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事件：新华保险公布1H23 业绩，NBV 增速略好于预期。新准则可比口径下1H23 归母利润99.78 亿元/yoy+8.6%，符合预期；NBV 24.74 亿元/yoy+17.1%，略好于预期（我们原预测+13.3%）；实现保险服务收入265.93 亿元/yoy-6.5%。

期交保费增速持续回暖，储蓄型产品销售较好。根据公司公告，旧会计准则下，1H23 公司首年保费338.59 亿元/yoy+14.8%，其中首年期交保费174.82 亿元/yoy+42.9%，2Q23首年期交保费81.3 亿元/yoy+124%，增速较1Q23 进一步提速（1Q23yoy+9.2%），期交保费占首年保费比例为51.6% ，较上年同期提升10.1pct；期交增速回暖预计主因3.5%利率产品停售催化储蓄型保险销售火热，推动公司增额终寿、年金等产品增长；十年期及以上期交保费17.56 亿元/yoy+8%。预计后续医疗险/重疾险/分红险等产品将继续推动NBV 增长，2H23NBV 在去年同期低基数下有望加速增长（2H22NBVyoy-85%）。

个险渠道转型逐显成效，银保渠道继续发力。根据公司公告，老会计准则下，1H23 公司个险渠道期交保费79.4 亿元/yoy+6.6%，月均人均综合产能8,103 元，同比增长111%，预计主因绩优队伍转型成效显著，后续代理人队伍和质态将随产品销售回暖逐步企稳和回升。1H23 公司银保渠道期交保费95.11 亿元/yoy+100%，占银保新单保费比重37.4%/yoy+15.4pct，主要得益于公司价值银保的发展策略，预计银保渠道NBV 贡献将随保费同比例增长。

投资收益率略有下滑，主因2Q23 权益市场波动。根据公司公告，截至1H23 末，公司总投资资产1.26 万亿/yoy+8.8%；1H23 年化总投资收益率3.7%/yoy-0.5pct。会计准则切换后，以公允价值计量的投资资产增加， 2Q23 权益市场震荡使得投资收益率略有承压。

公司新准则下交易性金融资产为3,638 亿元，同比1H23 老准则口径提升了3.6 倍，投资弹性显著加大。在权益市场回暖下，公司投资收益和利润增速有望保持双位数增长。

投资分析意见：维持买入评级。公司2H23NBV 增速有望加快（市场储蓄产品需求旺盛，且代理人量稳质升、银保贡献提升），上调公司NBV 增速。考虑到权益市场震荡，投资收益略有承压，下调公司利润预测。但考虑到公司代理人质态改善显著，银保渠道持续发力，投资端利润弹性大，2H23 业绩有望超预期，我们依然看好公司后续发展，维持买入评级。预计23-25ENBV 为28.3、31.6、35.2 亿（原预测23-25E 为26.4、29.2、31.1亿），同比分别+16.6%、+11.6%、+11.7%。预计23-25E 归母净利润为177、201、217 亿（原预测23-25E 为183、210、229 亿），同比分别+38%、+14%、+8%。现收盘价对应23-25E 动态PEV 估值为0.43、0.39、0.35 倍。

风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；代理人质态改善不及预期；期交销售持续承压。

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