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事件：8 月9 日，公司发布2023 年半年报， 2023H1 公司实现营业收入10.11 亿元（+13.02%），实现归母净利润1.98 亿元（+46.54%），实现扣非归母净利润1.94 亿元（+48.41%）。其中Q2 实现营业收入5.16 亿元（+13.22%），实现归母净利润1.00 亿元（+51.51%），实现扣非归母净利润0.98 亿元（+55.23%）。

乌灵系列持续高增，费用控制效果显著。2023H1 乌灵系列/百令片/中药饮片及配方颗粒分别实现营业收入6.48/0.98/2.61 亿元，分别同比+23.92%/-26.11%/+20.08%。其中，百令片收入下滑主要受2022 年二季度湖北联盟集采未中标影响。受集采影响，公司总体毛利率略微下滑至69.31%，仍然保持较高水平。其中， 乌灵系列/ 百令片系列毛利率分别为86.79%/73.38%，分别同比下降0.83/4.47pct。2023H1 公司销售费用率为41.59%（-4.68pct），主要是集采降低销售费用的投入以及公司主动控费增效；管理费用率为4.39%（-0.82pct）；财务费用率为-0.71%（-1.08pct），主要是本报告期增加了募集资金的利息收入所致；归母净利率为19.54 %（+4.47pct），盈利能力大幅提升。

核心品种市场广阔，院内院外齐发力。乌灵胶囊适用于失眠、健忘心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软、焦虑抑郁状态等多个适应症，应用场景较为广阔，报告期内新增《抑郁症中西医结合诊疗指南》、《广泛性焦虑障碍中西医结合诊疗指南》等5 项临床指南。同时，公司还在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发， 6 月16 日，《乌灵胶囊治疗认知损害临床研究及公益活动》正式启动。从2018 年三大核心品种百令片、灵泽片进入国家医保及基药目录后，公司强化聚焦营销，加快对各级别医院的覆盖。根据公司公告，截至7 月7 日，乌灵胶囊目前已经覆盖了一万多家医院，其中至少50%以上是一级医院和社区卫生中心；灵泽片作为专科用药，主要科室集中在泌尿外科、男科、老年科等，目前已经覆盖1000 多家医院。根据公司半年报，良性前列腺增生(BPH)是中老年男性的常见慢病，一般发生在 40 岁以后，发生率随年龄的增长而逐年增加，51-60 岁约20%，61-70 岁男性人群中BPH 的发生率达50％，81-90 岁时高达83%，潜在的患者人群较大。公司在深耕院内基础上，院外积极拓展OTC 连锁药店和电商平台等多元化销售渠道，致力于打造特色OTC 团队推动院外端销售增长。

持续推动乌灵胶囊二次开发，百令胶囊上市申请已获受理。2023H1 公司研发费用率为4.00%（+0.44pct），主要是增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加IBS-D 适应症的开发所致。百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。百令胶囊是公司已有产品百令片的另一种剂型，目前仅有华东制药生产。根据药融云全国医院销售数据库，2019 年百令胶囊医院端销售额24.56 亿元，受集采和疫情等影响， 2020-2022 年销售额逐年下滑， 2022 年销售额为18.05 亿元（ -6.28%）， 位居2022 年医院端销售中成药第一名。公司2023H1 百令片营收为0.98 亿元，未来公司目标是做到10 亿规模。

投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，产品所在赛道增长空间较大。公司积极抓住集采中标的机遇，加大院内市场拓展，提升消费者对产品的认知。一方面深耕已开发的医疗机构，另一方面加快各级医院终端和各临床科室的覆盖，以降低单位成本。同时公司致力于组建顶尖的OTC 团队拓展院外市场。预计公司2023-2025 年实现营收20.62/26.05/32.35 亿元，分别同比增长14%/26%/24%；实现归母净利润4.06/5.43/7.01 亿元，分别同比增长49%/34%/29%；对应PE 估值分别为20/15/12X， 考虑到公司持续加大医院终端覆盖，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。

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